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全球贸易格局生变 中俄贸易量正快速攀升

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公司是国产化替代加速的受益者:目前用友在大型高端企业ERP 的份额仅14%,而SAP、Oracle等海外巨头占有50%以上的市场份额。大客户的付费意愿和能力最强,目前公司大型企业客户占比大概10%,但收入贡献达到了65%左右,对大型高端客户的国产化替代会对收入增长带来显著拉动,预计未来国产化替代的空间约200亿/年。

投资建议:我们看好公司成为中国数字化进程的最大受益者之一,公司需求聚焦在国内且受益于国产替代,推荐重点关注。

风险提示:公司工业互联网、云平台等发展具有较大不确定性;企业IT支出可能受经济形势影响放缓。

行业逻辑:降准释放1.2万亿资金,对银行的资产端和负债端均有利好,降准一方面降低银行负债端成本,有助于保持净息差回升的态势,另一方面在资产端释放7500亿增量资金,贡献额外的利差,提升银行整体的利润增速。当前板块整体估值安全边际较高,短期在政策的边际宽松下,有望对冲市场的悲观情绪,使得板块估值继续修复。

公司逻辑:1)息差同比改善,环比基本略有回落,整体仍在高位。公司2018年上半年净息差为2.54%,同比上升11bp,二季度单季度净息差为2.53%,同比上升9bp,环比略降2bp,整体仍在高位。2)资产质量持续改善。二季度不良率为1.43%,环比下降5bp,关注类贷款比例为1.5%,较年初下降10bp,逾期贷款及预期90天以上贷款比例分别为1.64%、1.15%,分别较年初下降10bp、13bp。不良拨备率环比增长20.2pct至316.1%。在经济下行压力仍存的背景下,公司资产质量有望持续保持较好的水平。3)零售业务竞争力增强,金融科技助力零售业务护城河加深。零售业务上半年的收入和税前利润占比分别为50%、54%,公司零售客户达1.16亿,AUM达6.63万亿。公司零售业务竞争优势明显,盈利能力高于其他业务,APP稳步推广,与此同时,金融科技助力零售业务继续保持行业领先地位。

风险提示:宏观经济失速下行风险;银行资产质量改善不及预期;A股系统性风险。

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全球贸易格局生变 中俄贸易量正快速攀升

行业逻辑:上市险企负债端延续改善态势,二季度NBV和新单保费已较一季度已有大幅度的好转,预计随着保障型保险的推进和新单降幅的收窄,在去年同期低基数的情况下,下半年NBV增速将明显回升,保持较高速度的增长。资产端短端利率下行,保险吸引力上升,长端利率企稳,固收资产收益率提升。保险行业长期增长的逻辑并未改变,当前对应的2018年PEV仍在历史低位,随着资产、负债端的继续改善,继续看好保险行业。

公司逻辑:1)公司业绩逐季改善,二季度NBV增速超预期增长,预计三、四季度NBV增速将继续改善,好于同业公司水平。从负债端来看,公司新业务价值率二季度同比提升4.1pct至38.5%,NBV同比增长9.9%,较一季度的负增长快速转正,好于行业水平。预计随着下半年的基数下行,公司NBV下半年增速将继续改善。2)“金融+科技”双轮驱动战略落实效果显著。公司金融科技和医疗科技业务快速发展,对公司业绩贡献加速提升,上半年占公司营运利润的比重提升6.4pct至7%,随着战略的不断推进落实,金融科技和医疗科技业务有望持续保持高速增长。

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