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而此时商业银行业也有动力拓展表外业务。长期以来,商业银行面临利率管制,依靠固定的存贷利差获得规模收益,而在08-13年期间,央行不断推进利率市场化改革,放宽贷款利率浮动区间,存贷利差不再是稳定的收入来源,银行具有更强的动机通过发展中间、表外业务以提高收益。2012年金融自由化的潘多拉盒子释放,2011年起证监会开始修订一法两则,2012年发布《关于实施基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法有关问题的规定》,规定落地后公募机构陆续拿到成立子公司批文。随后,券商资管和基金子公司的通道业务的大规模开展为庞大的融资需求拉开闸门。

在以上两因素的促进下,2012到2013年银行理财成为非标发展的重要资金来源。此时银行理财在负债端刚性兑付,在运营端资金池管理,在投资端投资非标,完全具备了银行业务的基本特征,形成真正意义上的影子银行。

(2)理财业务模式风险:影子银行游离于监管之外,风险或向表内传导

这一阶段理财业务正式具备影子银行特征,成为了银行调节表内监管指标、规避信贷规模管控的重要方式。这一变化,在当时有一定积极意义,也加重了风险积累。

积极意义在于,银行理财缓解实体经济融资链条断裂风险。2010年以来宏观调控趋严,市场流动性趋紧,贷款投放量骤降,实体企业面临较为严峻的融资链条断裂风险。理财产品通过投资非标,满足实体经济表外融资需求,促进经济平稳发展。

负面影响在于,影子银行游离于监管之外,风险或传导至表内及金融系统。影子银行模式正式形成之后,表外理财业务内涵实质与银行表内业务已没有明显区别,银行理财具备表内业务的所有特征,然而无需接受表内业务的相关监管。对比银行及银行理财业务,资产端来看,表外理财非标资产没有统一信用风险评价标准,资产质量不如表内,从负债端看,表外理财募集资金期限较短,且募集资金成本较高,而银行表内存款期限整体期限较长、成本较低。当资产端面临信用风险、负债端流动性风险时,银行理财必然会出现问题,一旦银行理财向银行表内寻求流动性支持满足刚兑要求后,风险就从银行表外传导至表内,进而传导至金融系统。

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针对非标业务的快速发展,2013年银监会出台8号文,要求“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”,为银行理财投资非标设上限,管控风险。

该阶段中,银行理财通过嵌套一层通道投向非标是比较常见的做法,加上2012年金融自由化后,除信托通道外,券商资管、基金子公司通道全部打通,通过单一载体的通道业务实现了大量的非标融资。具体模式如下:

“理财资金-SPV-底层资产”,即银行A通过理财资金投资于SPV,即信托、券商资管或基金子公司资产管理计划,借由信托贷款或委托贷款方式实现对实体经济放款,而银行A的理财计划成为实际出资人。在实际操作中,银行A也可以完全不出现在融资链条中,通过出具兜底承诺函,或者转让收益权的方式,成为实际出资人。

“理财资金-财产权信托”:企业可将相关财产权注入特定目的载体,银行理财通过投资特定目的载体收益权实现实体企业融资。

2.3 阶段三:2014-2016年,刚性兑付+影子银行+同业套利

经过了2004到2013年的发展,银行理财已经初步具备规模。然而2014年起,稳增长诉求持续提升,房地产刺激政策后房企表外融资需求快速上升。在低利率环境下,银行理财套利空间形成,规模急剧增长。此外银行理财在银行表内资产质量压力较大的背景下充当了避风港。三者因素叠加下,银行理财一定程度上呈现“骑虎难下”的意味。这一阶段银行理财资金余额由10.21万亿元增长至29.05万亿元,阶段总增量达18.84万亿元,年均增长6.28万亿元,是上一阶段年均新增量的3倍。

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