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会计代理记账大概多少钱

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暑运旺季,上海机场流量增速低位继续放缓。虽然时刻处罚取消,但民航控制总量政策延续,空域和空管保障资源等因素限制,客运加班、包机控制严格,上海机场流量增速在8月继续下滑。2018年8月,上海机场飞机起降架次总计4.24万架次(0.1%),国内、国际分别为2.16万架次(-1.6%)、1.7万架次(1.3%);旅客吞吐量总计664.5万人次(5.7%),国内、国际分别为319.5万人次(5.4%)、284.0万人次(4.8%)。1-8月飞机起降架次累计同增2.2%,增速下滑1.0pct,不过由于客座率提高以及航司在一线机场投入更多宽体机,旅客吞吐量增速6.8%,上升1.4pct。民航控制总量政策在浦东机场最为严格,推动正常放行率已连续9个月超过80%。预计上海机场短期内难有时刻放量,需等待2019年卫星厅投产,流量增速或将有所提升。短期来讲,随着上海国际博览会的召开,上海浦东机场起降架次及旅客吞吐量增速将提升。

商业贡献业绩增量,商业变现能力不断提高。免税新协议我们测算2019年业绩增量为17.0亿,净利润达到55亿,同增25%,新协议将提供整体净利润增量192.5亿。流量低速增长,商业成为主要业绩增量来源,运营模式向国际成熟机场靠拢。上海机场免税新协议保底提成总额为410亿,提成率提高至42.5%,新合同期内上海机场预计实际提成收入为526.2亿,上海机场商业变现能力更上一台阶。我们测算了近期一线机场免税新合约保底额对应坪效,发现上海机场坪效181.5万/平米/年,遥遥领先我国其他上市机场。上海机场非航潜在价值,核心资源变现能力正在逐步被认可。2019年底预计卫星厅投产,折旧、人工等运行成本的提升或将拉低2020年公司业绩增速,其中折旧成本约提升6.5亿,人工成本6亿(部分2019年提前招工),运行成本约3亿。不过免税新协议等商业增量预计将有效覆盖。

浦东航油将受益于油价震荡上行。公司投资业绩稳定增长。2018H1公司净利润增速回落至19.2%,除Q2单季营收增速下滑外,投资收益2018H1同降10.3%,主要由于“自贸一期基金”投资亏损约0.3亿,不过自营与联营企业投资收益较为平稳。2018H1德高投资收益1.68亿,与2017年同期基本持平。航空油料公司投资收益2.62亿,2017年同期是2.59亿。随着油价震荡上行,公司来自于浦东航油的投资收益将稳步增加。

市场风险偏好明显下降,现金流为王。2017年以来受到商业爆发以及市场风险偏好降低,上海机场凭借健康的现金流和稳定的业绩增长,股价表现良好,估值水平不断提升。目前对应2018年PE估值已达25倍左右,与历史均值接近,不过与国际成熟机场相比,公司PE估值仍然具有提升空间。而且我们认为上海机场中期仍然具有成长空间,投资价值显著。旅客吞吐量将达到1亿人次,同时免税业务价值持续体现,卫星厅投产后,经营模式向航空商业城靠拢。新建卫星厅放量新增成本被消化后,净利润中期有望达到80亿,若保守给予PE估值25倍,市值将达到2000亿,对应目前约1000亿市值,有翻倍空间。我们预测公司2018-2020年EPS为2.26/2.85/3.02元,对应PE为25/20/18倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济超预期下行拖累航空出行;突发地区冲突或者传染疾病;免税销售不及预期。

从近半年的白酒行情来看,5、6月份白酒板块累计相对、绝对收益较明显,7、8月份白酒板块行情确定性相较前期有所下降。从9月份及中秋国庆白酒旺季的动销来看,目前反馈尚可,行业需求未显示出明显的转向,因此推动了国庆前的白酒行情向上。不过伴随四季度白酒淡季的到来,我们认为板块将继续呈现分化行情,10月金股我们推荐低估值的酒鬼酒。

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今年我们发布了酒鬼酒的深度报告和一系列点评报告,核心观点便是乘势而上,全力加速。在新管理层的领导下酒鬼酒正在逐渐理顺内部管理体制机制、加强对品牌、产品线的梳理和产品结构的优化、逐步解决一系列历史遗留问题,且基本面有望呈现持续加速的走势。从中报来看,酒鬼酒营收增长41.3%,而扣非净利增速经测算可达到80%一线,业绩持续好于往年,也验证了我们的这个观点。

整体来看,15年中粮集团入股酒鬼酒之后,16年江国金任董事长,对酒鬼酒开启了一系列改革举动。尽管相较于部分次高端酒企的调整较晚,但是我们认为江总对酒鬼酒的一系列调整的效果是极其明显的,这一系列包括:(1)内部管理体制机制的完善;(2)进一步明确产品线战略;(3)推进产品结构优化,缩减低效SKU和贴牌产品;(4)确立省内精耕和省外重点布局战略:省内大力进行渠道下沉,推进县级市场覆盖率提升,扩大经销商数量,提高终端门店签约数量。省外打造重点省份重点地级市;(5)优化管理层及销售人员激励机制;(6)进一步解决历史遗留问题:包括存款被盗等历史遗留问题;这一系列的改革加上中粮对酒鬼酒每年要求的提升,酒鬼酒初步走上正轨,开启了基本面加速态势,去年实现收入+34%、利润+80%的高速增长。

2018年初,中粮酒业高层重新调整,酒鬼酒董事长与副董事长分别由中粮酒业管理层王总和李总担任。上任后新管理层在大的战略上延续了江总以往的既定政策,继续加强品牌梳理和渠道建设等。从上半年及三季度我们对酒鬼酒跟踪来看,酒鬼酒仍然保持着全年既定目标的增速成长,其中超级大单品内参和酒鬼红坛仍然是增速最快的产品,推动着整体业绩的提升。

此外,今年7月份中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接,预期将延续国企改革方向,全力做大做强国有企业。目前来看,酒鬼酒的战略方向依然保持清晰未受集团管理层变更影响,股权关系也越发清晰,作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为,酒鬼酒目前管理层稳定,战略目标和方向明确,处于白酒行业结构升级上升通道,且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除,因此我们持续看好酒鬼酒2018年表现。同时,目前估值已跌至23X,为次高端品种中估值最低。

投资建议:预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别为2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.907元/1.367元/1.987元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:1)需求下滑。受宏观经济、政策等因素影响,行业存在需求下滑风险;2)次高端竞争加剧。一方面需警惕高端产品价格带及需求下滑对次高端生存空间形成压缩,另一方面需警惕次高端进入企业和产品较多加剧竞争;3)省内外销售不达预期。湖南省内渠道下沉和省外扩张需警惕成本投入产出比不达预期。

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