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新房装暖气 什么时候安装壁挂炉较适合

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经过了2004到2013年的发展,银行理财已经初步具备规模。然而2014年起,稳增长诉求持续提升,房地产刺激政策后房企表外融资需求快速上升。在低利率环境下,银行理财套利空间形成,规模急剧增长。此外银行理财在银行表内资产质量压力较大的背景下充当了避风港。三者因素叠加下,银行理财一定程度上呈现“骑虎难下”的意味。这一阶段银行理财资金余额由10.21万亿元增长至29.05万亿元,阶段总增量达18.84万亿元,年均增长6.28万亿元,是上一阶段年均新增量的3倍。

降息降准后流动性宽松,大量资金缺乏合意投向。从2014年开始,经济稳增长诉求明显,2014年末至2016年初,央行共进行6次降息,5次降准,流动性极其宽裕。在宽松资金面的影响下,出现三个现象:一、银行可用资金明显增加,而此时实体经济除房地产相关产业外融资需求较弱,企业经营继续承压,符合银行信贷支持的合意项目较少,银行急需寻找新的投资方向;二、中小型银行自主投资能力较弱,出现大量的委外投资需求;三、市场利率维持低位,债券等固收资产收益率持续下降,而银行理财负债端承诺的高收益依然需要刚性兑付,收益率倒挂,在资产端急需寻找一个可以覆盖成本的产品。

从直观意义上理解,当银行理财资产和负债收益率倒挂,银行难以支付刚性兑付,直接的解决办法应该是首先缩小理财规模,减少损失,其次是大幅降低理财产品承诺兑付的收益率,降低负债成本。然而这两者在实际操作中均没有被采用。我国银行业长期存在“规模大于业绩”的惯性思维,规模意味着话语权、影响力,意味着能够向监管、地方政府获取更多资源。为了保持规模增长,商业银行普遍不愿意缩减规模,且在行业竞争格局下,需要继续保持较高收益率水平吸引资金,保持规模稳定增长。

银行资产质量压力提升,提高不良出表动力。我国经济在2012年开始结束近20年10%的高速增长,转而进入增速换档期。银行表内在上一阶段的资产大扩张不可避免地会吸收部分风险资产,经营压力明显提高。商业银行不良贷款率从2012年的0.95%增加到2016年末的1.74%,不良贷款余额从2012年末的4929亿元增加到2016年末的1.51万亿元。而资产质量压力不可避免侵蚀利润及净资本,一方面影响表内规模扩张能力,另一方面提高商业银行不良出表动力。

2014年至2016年是宏观金融形势最为复杂的三年,也是银行理财发展最为疯狂的三年。这一阶段经济周期和金融周期背离,经济下行压力提高的同时,金融风险逐步积聚,金融周期快速拉升。而银行理财作为金融风险积聚的重要领域,除了过去刚性兑付、资金池运作、影子银行等“旧症”,又在这一阶段的宏观金融形势影响下出现了“新病”。具体来看主要为以下三个方面:

1.同业理财快速发展,成为银行冲规模、弥补资金缺口及套利的重要工具,成为同业“鸦片”

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根据上文所述,在宽流动性、弱融资需求、资产负债收益率倒挂、且银行不愿意压缩资产管理规模的背景下,同业理财成为解决上述问题的重要方式。

一、同业理财可以解决小银行不具备投资能力的问题,小银行通过购买大银行的同业理财,完成资产配置,大银行通过发行同业理财,扩大资产规模。

二、为解决资产负债收益率倒挂的问题,同业理财发行银行可以将资金委外运作,而宽流动性和低利率环境有利于委外加杠杆。自此,小银行购买大银行理财赚取利差,大银行通过委外投资赚取利差,受托机构以加杠杆的形式赚取利差,皆大欢喜。但这一模式显著拉长资金链条。

三、对于银行理财来说,网点销售的个人理财、企业理财是一种被动负债,依赖银行的理财管理及营销能力,难度较大。而发行同业理财则是银行一种主动负债方式,一能够解决理财资金池流动性问题,二是成本低于普通客户理财,三有助于扩大银行规模,增强银行话语权、影响力。

基于以上三个因素,银行对同业理财依赖度越来越高,同业理财具有了“鸦片”一样的吸引力,一方面得以快速发展,另一方面“骑虎难下”。在全市场流动性宽裕的时候,正利差普遍存在,在这一模式推动下同业理财快速发展,规模不断创新高。然而资金链条拉长意味着风险链条拉长,再加上加杠杆提高流动性敏感度,恶化期限错配问题。一旦流动性紧缩,则会产生链式反应。同业理财模式的流动性风险远超过去银行理财产生的其他风险。

2.委外及其他通道业务扩大银行投资范围,理财涉入股市、未上市股权等领域,风险难以管控。长期以来,银行公募理财投资范围限于固定收益类产品,无法投资股票及未上市公司股权。受低利率及利差缩窄影响,这一阶段委外业务快速发展。而通过委外及其他通道,银行理财的投资范围快速拓宽,通过私募基金、资管/信托计划、旗下子公司、私募股权基金等渠道,以优先级方式可以投向长期PPP项目、定增、股票质押、并购基金等标的。然而相关投资通过多层嵌套结构实现,且理财投向底层资产穿透面临跨行业监管等问题,难以落实,同时无法确保底层资产清单可信度,银行理财风险难以管控。2016年险资大规模举牌上市企业,然而背后资金来源难以穿透,以宝能为例,有统计数据显示,其收购万科约25%的股份,其中用到自有资金62亿元,保险资金105亿元,券商资金78亿元,银行理财资金185亿元,通过多重嵌套实现4.2倍杠杆率。

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